投资理财

@多米尼克·洛希

（Dominic Rossi）



在评估全球股市展望时，关注美元的走势，可让你受益匪浅。这个全世界的储备货币，其实就如一个可衡量全球金融体系健全度的晴雨表。当美元走势稳健或走强时，它就有储值的作用，能保障你的存款并带动投资。

反之亦然。在美元走弱时，你的储蓄将受到冲击，投资将受到负面影响；而在全球金融体系不稳定的大环境中，投资者往往也开始寻找另类的投资机会。自2002年开始，长达十年的美元熊市，如今看似接近尾声。而美元走挺，势必对金融资产有一定的影响。

美元在三个总统执政期时走势

在1990年代的后期，人们见证了一段美元币值强劲的时期。

1992年当选美国总统的克林顿，非常幸运地获享税务上调的财政利益，以及“柏林围墙倒塌”的“和平红利”（Peace Dividend，即国防开支降低而国家支出得以减少）。这两个有利因素，最终使得他能够在任期内，把4％的联邦赤字转化为财政盈余。这促使美元走强且大宗商品价格下滑。当时，股票的表现超越了几乎所有其他的资产类别，而发达市场也领先新兴市场。

在此后的十年里，情况却大相径庭。在布什总统的领导下，美国因为展开昂贵的军事干预行动，大大地增加了联邦开支。雪上加霜的是，一系列的减税措施，更使美国的财政状况自2002年起，急速恶化。因此，美元开始走弱，而大宗商品价格也开始飙升。

如今，在奥巴马总统领导下，我们又步入了情况较似1990年代的纪元。

在2008年的飙涨后，联邦政府的名义开支自2009年以来开始趋平稳。而“财政扣押”（Sequestration）也将有助于加强美国的财政纪律。与此同时，由于美国已撤离驻守于伊拉克的军队并开始从阿富汗撤军，国家军事开支因此随之减少。自2009年，税务收入增加超过6亿美元，而财政赤字也从1.5万亿美元缩减至低于1万亿美元。到了明年，财政赤字可能回复到国内生产总值的3％至4％水平。

双赤字结构性改善　美元展望更乐观

近几个月来，美元走强的趋势，确切反映了这些数据的改善，且带动人们对美国经济日趋乐观的展望。

美国的另一赤字——贸易赤字也有所改善。在历史上，美国的贸易差额往往会在全球经济增长时期倾向恶化，这是由于需求上升，导致进口增加。贸易差额在2009年显著改善，大致是因需求暴跌，乃至进口下滑所致。然而，在近期里，这长久以来存在的因果关系，却已经瓦解。如今所见的是，在一个经济复苏的大环境中，经常账户也正在改善当中。其中原因，不外是页岩能源（shale energy）。

页岩能源的生产，大大降低了美国的能源进口量，从每日相等于120亿桶石油降至80亿桶。页岩能源产量上升也促使美国煤气价格暴跌，每100万英热单位的煤气在日本要价16美元，欧洲则为12美元；而在美国，等量的煤气仅需4美元。在煤气可能被出口国外的前景下，贸易差额持续改善将指日可待。

因此，双赤字结构性的改善，意味着美元的展望将更为乐观。

实际上，目前唯有一项政策工具正拖累着美元——量化宽松（QE）。然而，尽管量化宽松已成为公认的政策，它不会永远实行。随着美国经济由于房屋市场复苏而走强，现处于7.5％的失业率也将朝美联储所设的6.5％目标挺进。届时，量化宽松的速度将会放缓。要达到这个失业率目标，或许还需约12个月的时间。

正当全球各大央行仍维持宽松货币政策的当儿，美国收紧货币政策且实际利率呈正数，料将对美元产生极为正面的影响。这意味着美元可能趋向稳定，或是节节上升。

对金融资产所造成影响

实际上，大宗商品与美元之间长久以来，存有一定的相关性。在过去数月里，美元的强势导致大宗商品价格下滑，并非意料之外。黄金价格在其他大宗商品价格下滑时仍然疲弱，意味着大宗商品的超级牛市已近尾声，而投资者亦重拾对于美元作为储值货币的信心。
在股市方面，美元的强弱也与全球股市的评级，存有一定的相关性。不过，我个人认为，这不外是巧合罢了。当美元币值在1990年代走强时，本益比上升带动了股市重获评级。相反地，当美元在此后的十年里走弱时，股市也持续经历了数次评级下调。依我观察，财政政策的变化有助于解释股市评级的调整，当财政赤字恶化，而政府剥夺更多国内储蓄时，人们手头上就难免持有较少资金可投资股票。

照此推论，美元走势若较乐观，就可能带动股市重获评级。

发达市场的表现对于新兴市场，也可能产生一定的影响，而这与美元的走势不无关系。在1990年代末，新兴市场由于美元走强而落后于发达市场。然而，美元自从2002年开始走弱后，新兴市场的表现便开始超越发达市场。

不过，若美元持续上升，我认为新兴市场应不会如1990年代末时一样大受打击。当年，新兴市场较依赖于以美元计值的“布雷迪债券”（Brady Bonds），作为主要融资来源。这些债券的负资产是以美元计值的；因此，当美元上升时，持券人必然无处可躲，首当其冲。

如今，新兴市场在提供资金方面的金融基础设施已越趋完善，而本币债券的发行量也已大大超越了以美元计值的新兴市场债券。所以，今时今日，新兴市场可抵御美元上升的能力，要比以往更强了。

综观上述，基于双赤字结构性的改善，美元长达十年的熊市，看似已接近尾声。这恰逢大宗商品超级周期的结束，势必刺激全球经济活动，尤其在发达国家。美元走挺将对金融资产有正面影响，进而带动股市重获评级。在股票方面，大家应意识到，发达市场在上一个十年里表现逊色的结构性因素，或许也即将终止。

（作者是富达国际全球投资总监（股票））