Dr Chan股友通讯录zz
各位朋友：
突然之间，美股在数天之前大幅下跌为全球带来一场小股灾。
许多人会为这场股灾提供各种各样的理由来解释。这包括美国次级房屋贷款问题的严重
化，日圆汇价上升套息平仓潮的出现。但是，我认为，上述的所谓理由，基本上只是股市调整
的一个藉口。唯一真正的理由是股价已经升得太高，高到许多投资者都感到不自在，高到许多
投资者手上持有的股票已有不错的帐面利盈，很担心这些利盈会失去，一见风吹草动就赶紧卖
掉，先将利润放入口袋以策安全。
现在，让我来向大家分析所谓的次级房屋贷款问题是什么一回事，让大家增加了解。因
为，这个问题不大不小，今后还会不断地显现。
先说正常的房地产贷款，那是将房地产抵押给银行而取得贷款，之后分期付款。这类的
房地产贷款，银行会审察贷款人的背景、还款能力，才决定是不是批准贷款。这是一级的贷
款。所谓次级贷款，是那些一般银行不愿意贷款给他们的人转向财务公司、金融公司取得贷款
的贷款。一般上，金融公司、财务公司会收较高的利息。因为贷款给这些人的风险比较大。这
些次级房地产贷款的贷款人或是因利率上升没有足够的正常收入以偿还分期付款，或是买房地
产的目的只是为了转手炒卖，但因房地产市道下滑而卖不掉，也还不了钱。
这一类的次级房地产贷款只占整体贷款的很小部分，而且一般上不涉及大银行，只涉及
财务公司、金融公司。为什么会酿至一场又一场风暴呢？原来，美国于数年前开始流行房地产
贷款证券化。金融公司把一定量的贷款包装成一个“资产”，然后发债券将之卖掉，卖给一般
小投资者，卖给基金经理，其中最有兴趣买这类债券的就是那些敢冒风险的对冲基金。
任何债券，在银行利率上涨之后，债券价格就会下跌。美国联邦利率从2004 年就开始
连续加利率17 次，这使到所有的债券价格下跌，次级房地产贷款的债券更因为不少还款人没
有还款能力而增加这些债券保本的风险。于是次级房地产贷款的债券价格更进一步大跌，这导
致数家对冲基金面对破产的压力。
这样的问题，说大不大，说小不小，大家自己看着办。
另一个导致目前股市震荡及去年五月、今年初二月的震荡的问题是日圆低息套利平仓的
问题。问题也是可大可小，挥之不去，但又不容易演变成大风暴的事。
事件的起因是日圆利率非常低，很接近零。同时日本经济不佳，日圆偏软。近一两年
来，美元兑全世界的货币都贬值，只是兑日圆升值。于是就有大量投机者借日圆，在转兑成美
元，再用这批美元兴风作浪，到处炒起全球股市。日圆利率低，日圆币值又偏软，这些投机者
当然发大财。可是，一旦日圆转强，这些投机者就可能得不偿失，亏损汇价。所以一旦发现日
圆转强时，就会急忙忙的平仓，也就是买回日圆，卖美元。卖美元之前自然得先卖美股。于是
全球股市就出现动荡。这样的事件已发生了三次，以后还会再发生，但是杀伤力很限，因为日
本政府不愿意看到日圆真的转强，适当时候一定会出手干预。
裘竹龙
谢谢, 又读了一遍曾博士的话, 提醒我去看一眼日元汇率走势
自从退出外汇市场, 我有两年没看过日元汇率了, 今天要复习复习