路透香港5月22日电（记者 毕晓雯）——人民币一直以来长盛不衰的升值预期，对比即期汇价实际上的缓慢上升，使得在NDF市场买入人民币的多头仓位，多数时间都只赚不赔。不过，也许是巧合，伴随美元触底反弹、中国顺差增速下降、甚至西藏问题等众多因素产生的合力，NDF市场首度出现了持续时间最长的一次下跌，令赌人民币升值的投机者，受到未曾料到的严重打击。
尽管人民币本周重拾升势，但市场心态已相当谨慎，交易商并指出，在近两日的升势中，NDF市场以不看好人民币继续升值的卖盘为主，主要是为了对冲以前所建的仓位。但专家们指出，如果中国现有的汇率形成机制不改，NDF市场中的投机风仍将重新兴起。
“苍蝇不盯无缝的蛋”，一家国有银行的分析人士称，“只要人民币一天不实现自由兑换，NDF投机风就会存在一天，只不过风险有大有小罢了。”
NDF市场上，一年期人民币兑美元曾在3月13日出现史上最高价6.2710元，此後一直在该价位下方盘整，随後并出现一轮快速下跌，直到5月14日的最低价6.6250元，持续时间达一个月，跌幅达3,540点。其间，更于5月7日出现2003年10月以来的最大单日跌幅。
中国社科院经济与政治研究所所长助理何帆博士也曾无奈地表示，只有市场才知道“均衡”的汇率在哪里，如果不实现汇率的自由浮动，即使是央行“幸运”地猜到了最合适的升值幅度，仍然难以赢得市场的信任。
一个国家的货币没有实现自由兑换，而海外市场又存在套利、保值的需求，是NDF市场存在的理由，目前人民币NDF的交易主要在新加坡、香港。看好人民币升值，可以买入;看跌，则可卖出。合约到期时，按约定的合约价与即期汇率的价格轧差即可。
NDF是纸老虎
NDF市场一直被当作对人民币未来升值预期的直接反映，人民币即期汇率自去年8月加速升值以来，这种预期逐渐加大，3月13日出现的最高升值预期是:未来一年将升近14%。而数家知名的外资银行，也根据中国将采取加速升值以控制通货膨胀的分析，将今年人民币的升值预期向上修正至12-15%。
然而，中国顺差增速的下降，以及前三个月不明原因流入中国的热钱大幅增加，引发了中国经济学家们对升值预期冲击中国经济的担忧，纷纷以学者的身份，统一向赌人民币升值的投机者，发出了强烈警告。
其中包括：中国银行研究员谭雅玲建议一次性贬值，以打消升值预期；何帆建议当前可尝试自由浮动以打掉单边升值预期；国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌指出，应暂缓人民币升值步伐，抑制热钱流入；中国发展研究基金会副秘书长汤敏提议，可事先出台资本流出管制政策，让投机性资本知难而退等;中国商务部研究员梅新育撰文称，人民币汇率远期会升值，但中短期内存在贬值的风险。
“中国的经济学家集体发言，一定是受了官方的暗示”，一家位于香港的大型交易商表示，“(人民币NDF)远期价格快速走软，许多资金不计成本进行平仓，这是自中国汇改以来，市场第一次出现的现象。”
“事实证明，NDF市场相当脆弱”，花旗银行中国首席经济学家沈明高称，“毕竟是衍生产品，只要即期汇率连续不动，任何一个传言都可以让NDF市场剧烈波动。”
此波NDF人民币兑美元长达一个月的跌势，恰巧也是即期汇率破7元后，在长达一个多月的时间内，在该价位附近盘整。
香港的大型交易商指出，这种现象并不奇怪，人民币NDF交易不需要本金，还具有杠杆效应，只要把方向猜对，开仓赚钱变得十分容易。
“升了两年多啦，当有不利的传言，做个对冲交易，先落袋为安就好”，他称，“这自然令市场的波动相当大。”
要消除预期产生的根源
但是，专家们也指出，尽管NDF市场中的投机者首次尝到投机人民币升值也有风险，但如果中国的汇率制度不做根本改变，投机资金再度入场，完全是意料之中的事。
“日本从20世纪80年代之後开始了日圆升值的历程，日本政府一直试图干预外汇市场，缓解日圆升值的幅度，但日圆该升值还是一路升值，干预市场的唯一'成效'是让人们产生了越来越强烈的预期:日圆是永远要升值的。”何帆借鉴日本历史，“这真是慢火烤死了青蛙。”
他建议，目前可暂时放开汇率浮动，以检验市场的多空博弈，体察由波动指向的“均衡”汇率，然後就可以随时加强管理。而看到了市场的底牌之後，央行再出牌，就能有更大的信心。而市场与政府的默契也会自此形成。
心电图是生命的象征，出现直线，便代表生命的完结。人民币汇率长达数年钉住美元，形成的便是这样一条直线。这种毫无弹性的汇率，给中国经济带来极大的负面影响，推动人民币汇率形成机制一举改革为参考一篮子货币。然而，汇改後的近三年，汇率走势所构成的波动，仍然是一条升升不息的直线，只不过因升值速度不同，水平直线变成数条不同角度的斜线罢了。
“有升值预期可以赌升值，有贬值预期可以赌贬值。只要制度上存在缺陷，投机资本无处不在。"中国银监会的一位官员也相当的明确。但他也指出，"现阶段只有加强对流动资本的监管，将制度缺陷可能带来的危害降到最小。”