次级债将引发全球经济地震　中国或可成为“避风港”
2008年07月17日 08:26　文华财经　杨东辉
　　上周，擅长经营所谓“Alt－A”抵押贷款(风险相对次级债低一些)的美国加利福尼亚州的IndyMac银行倒闭(为自1984年大陆伊路诺伊国民银行之后，美国倒闭的规模最大的一家银行)，引发美国市场对抵押贷款巨头房利美与房地美两家公司的担忧。大通证券李哲明表示，特别是美国政府发表了准备对房利美与房地美施手援救的消息，则给市场带来了更大担忧。美股周一低收，金融股跌幅尤巨。国际金融市场的动荡不止，给A股带来压力。周二深沪两市未能实现短期小幅回调后继续反弹的预期，反而出现大幅调整。指数开盘后惯性冲高，不过其后蓝筹股抛压显现，大盘随之振荡回落。除了农林牧渔、奥运板块逆势上行外，金融地产、环保、水泥、煤炭等前期强势的主流品种全线回落，体现出市场增量资金不足，场内获利筹码快速出逃的迹象。

　　次级债危机的继续发酵，给全球经济的发展带来极大的负面影响，但海通期货研发部经理宋启虎认为，尽管中国经济同样受到牵连，但“世界是不平的”，由于中国经济增长基础相对良好，全球对中国未来的发展预期良好，因此，本次全球周期性经济调整，中国不仅会“软着陆”，而且，调整时间会相对较短，会最快进入新的恢复增长期，这从“热钱”目前继续进入中国市场就可以得到证明，我们对未来，包括中国股市，应充满信心。

　　三重危机：宣告一个全球经济大型周期的到来

　　日前，西班牙《起义报》的一篇署名文章认为，现代经济史上“第一次”同时发生相互影响、相互关联的三重危机：金融危机、能源危机和粮食危机。随着危机加剧，世界将面临一场空前的“经济地震”，其社会影响刚刚开始显现。这场危机是新自由主义可悲的结果。

　　一投资经理表示，三重危机的出现的确在显示一个全球大型经济周期的到来，表明全球市场资源需要“重新配置”，以改变在过去长期发展进程中所积累的种种不平衡的东西。市场运动的本身就是“平衡”与“不平衡”中循环的，其各种周期的出现，就是因为其原有机制或模式，无法实现自身的这种循环调节。其实，相互关联的“三重危机”，并不是“第一次”出现，上世纪70年代初，布雷顿森林体系解体时，同样出现了这种情况，上世纪20年代末，也同样出现过，只是市场环境不同表现形式有所差异而已。这种21年或34年左右大型周期几乎是不可避免的，只要市场体系与市场实际运行的存在。“历史会重演”，是市场本身不可抗拒的规律，尽管它不是机械、简单地重演。

　　创新是市场发展的动力，美国的金融创新对美国经济、乃至世界经济发展都带来了巨大贡献，但何事都有两面性，所谓“成也萧何，败也萧何”，不能见好就收，防范风险，就必将面对风险的侵害。美国的住房次级债抵押贷款等创新，实际上大大延续了美国经济的繁荣与本轮全球经济周期(从21年左右扩展到34年左右)，加之全球化的推进，繁荣了世界，为中国等新兴市场国家创造了长期繁荣发展的机遇。

　　但任何机制都不是一劳永逸的，况且，自然资源等许多限制性条件都会制约特定的市场发展阶段的继续运行。

　　什么是调整？调整就是收缩、重新布局，“资源的重新配置”(早已明晰的定义)。关键在于我们承不承认大型周期波动的到来，尤其是能否通过市场信号，及时判断周期转折的到来。

　　因为在不同的周期，我们的投资策略，国家的经济管理策略是不同的。不能解决这个首要问题，就不能抓住问题的实质与重点，因此，只会在混沌中“寻求突围”，或进行毫无价值的争吵，就像此前所谓的市场专家、评论家与经济学家们在争论“是否救市”一样，纠缠于市场的细节之中不能自拔。

　　11日，房利美和房地美的股价跌至17年来的低点，房利美更是在五个交易日中连续第四天大跌。虽然，美国财长保尔森随后发表声明支持两家公司维持现状，试图恢复市场对这两家公司的信心，但投资者不为所动。过去一年中，房利美和房地美股价的跌幅均超过了80%。这两家房贷机构拥有或提供担保的抵押贷款总值约5万亿美元，相当于美国所有房屋抵押贷款债务的近一半。近期，华尔街投资者对房利美和房地美失去偿还能力使得次贷危机进一步扩大的担忧达到顶点，在这种忧虑情绪的作用下，加之原油期货盘中价格突破147美元的利空打压，道琼斯指数已连续第四周、标普和纳斯达克连续第六周下跌。而根据西方的定义--股指从峰值回落20%以上即标志着熊市的到来。而实际上。美国股市早已宣告进入熊市。

　　应对得当：中国或将化险为夷

　　在全球化快速推进的今天，全球经济周期的到来，去年盛行一时“中国脱钩论”，是不现实的，说不受到牵连与影响完全违背市场规律与客观现实。但全球经济体在这个周期中的差别也是现实，因为全球经济增长重心在中国等新兴国家，因此，中国只要应对得当，趋利避害，则或将化险为夷，把损失降到最低，受冲击最小，未来重新起步最早。因此，我们应对中国经济、中国股市充满信心，没有必要恐慌。当然，1、2年内振荡回调不仅是不可避免的，而且是必须的。而在这个调整中还要完成结构调整、产业转型与升级。正如一位股民所言，“熊市中也有牛股，也有反弹”。

　　只有认清市场现实，才会有好的对策。比如，在市场行情不好时，IPO、再融资无疑会加重市场动荡。在这种市况下，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏，特别是严格管理IPO、再融资，则成为稳定市场的利器。

　　“今年以来，A股犹如过山车般迅速下跌，跌幅超过48%，创出全球记录”。南华期货张一伟分析其原因时指出，一是因为美国次贷危机已经演变成全球经济衰退和滞胀的风险；二是国内宏观经济形势不容乐观。上半年出口大幅下滑，人民币加速升值和通胀的高企在侵蚀上市企业的利润，导致企业利润预期增幅的下降；三是国内机构投资者的疯狂抛售。纵观上半年，公募基金的交易在沪市中的成交比例为25%，也就是说沪市中有四分之一的交易是基金做出来的。二季度统计，买入与卖出相抵，基金共卖出382亿。也就是说，基金二季度的卖出量是买入量的1.1倍。我们再考虑到社保基金和保险帐户在二季度的抛售情况，基本上可以断定这些我们一直认为是稳定大盘的国家主力部队在上证大盘上半年大跌48%的战役中起到了50%以上的决定作用。比较一下今年A股指数与恒升指数的跌幅就会发现A股跌幅远远大于恒生指数，我们去年不顾一切拉高股价的做法在今年被迅速修正。基金经理在低位如此坚定地抛售股票恐怕是由于操作经验不足及心理恐慌的原因所致。

　　美国金融投资市场信心尽失，其直接造成的影响是对全球投资市场(资源类商品市场除外)投资兴趣的打压，流动性缩减。“但其影响又是复杂的”，新湖期货分析师认为，许多投资者仍对中国经济评价良好，对A股充满信心，如热钱仍在不断进入中国就是一个重要证据。只要不给其提供快速投机的机会，而导致其大面积快速“撤出”，就不会酿成危机。

　　关于大盘的短期分析，中证期货刘宾表示，多空因素相对均衡，市场振荡还将延续。从技术形态看，反弹受压于30日均线，加上外围市场低迷所带来的压力，A股市场不排除再次探底的可能。但对综合因素进行分析，特别是宏观紧缩政策或在下半年有所放松的预期推动下，A股市场走势或将强于外盘，2500点将形成较强支撑。

　　大通证券李哲明则认为，由于市场预期货币政策短期内无法放松，加之美国金融股走弱，使近日A股中金融地产等周期性行业集体跳水，并拖累指数的表现。技术面分析，30日均线一直压制股指运行，随机指标KDJK值重新调头向下；相对强弱指标RSI同样如此，布林线方面美国线再次击穿中轨，上述指标表明短线处于技术弱势。综合研判，虽然媒体频吹暖风，但管理层并没有实质的政策出台。相关部门只是为了稳定市场情绪，并无具体规划。因此，前期抄底资金为保本金安全，采取了离场观望的策略。后市建议投资者可将一些反弹幅度较大的个股抛出，以回避下一阶段的调整。