天津滨海新区进行试点 ZT 中国个人直接投资海外证券的影响 20070823
中国个人直接投资海外证券的影响

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● 左晓蕾
　　中国国家外管局近日批准中国境内个人直接对外证券投资业务，并在天津滨海新区进行试点。人们特别关注，这一新的政策对中国金融开放意味着什么，对海外市场，特别是香港市场有什么影响。

汇率机制改革迈进一步

　　首先，这一新政是中国汇率机制改革的一部分。允许个人海外投资，应该是资本账户下的又一新的项目的开放，是人民币汇率形成机制向外汇供求为基础的市场化方向又迈进了一步。供求为基础的汇率形成机制使汇率更具弹性和灵活性，更有利于形成对汇率走势的预期和判断。

　　中国汇率机制的改革一直被关注较多的是集中在人民币升值和升值的速度上。最核心的人民币汇率形成机制的部分，反而被忽略。事实上，更有弹性的汇率形成机制，对中国经济体制的更大的灵活性，对中国经济的更大程度的开放都有重要的推动作用。

　　其次，这一新政是中国外汇管理思路上的一个重大突破。近年中国外汇积累过快，人民币不断受到升值的压力。中国的外汇管理采取了许多重大的改革。从国家层面，借鉴新加坡政府投资公司的概念成立了国家外汇投资公司，以2000亿美元之巨开始外汇的全球投资。在非政府层面，也开放银行和非银行金融机构，即合格境内投资者（QDII）的开外投资。这次新政是从个人层面，而且个人换汇不受年累积换汇额度5万美元的限制，打开外汇海外投资的闸门。所以应该是外汇管理上全方位开放的重要一步。如果试点成功，全面推广，应该是中国外汇管理，资本的完全可兑换的重大突破。

　　第三，新政的试点提升中国老百姓投资渠道大规模拓展的前景预期。从投资的意义上来说，目前中国投资者都受到市场和工具不足的极大限制。允许个人投资者海外证券投资，使有一定投资实力，特别是对国外市场相对熟悉的人，能够在全球范围内配置资源，分享全球各大金融市场的投资机会。

　　但机会和风险永远都是并存的。特别是在当前美国次优抵押贷款危机引发全球金融市场的震荡，对投资者有很好的警示作用。防范风险是投资者在利用新的开放政策的机会的同时，特别值得注意的问题。

对香港股市影响特别大

　　另外，对海外市场的影响，特别是对香港市场的影响，也是格外被关注的焦点。这次的试点，锁定香港市场为投资地点，被认为是对香港市场的利好。由于H股与同类A股差价很大，对于来自中国的个人投资者应该有很大吸引力。但规则的表述并没有说明是全国的投资者都能够参与，还是只限天津滨海新区范围内的人。由于是试点，根据惯例，应该是在小范围内尝试，如果所有的人都可以参与，“天津滨海新区”的规定就没有意义，试点也变得没有意义。所以，我们认为，试点期间，向香港市场流入的资金应该不是特别的大。
　如果试验成功，规则进一步推广，对香港市场的影响可能是非常大的。按照最保守估算，内地可能有3000万真实的活跃的账户。如果真正进入香港市场的十分之一计算，就是300万。
　　这里我们有个合理假设，在目前国内日增30万开户数的架势和资本市场参与者的暴富心态，以及看得见的50％－100％甚至更大的H股和A股之间的价差空间的诱惑下，既然赚钱效应可以使人们盲目进入A股市场，当然也可以盲目进入香港市场。

估计1万5000亿美元出海

　　按照每人5万美元的兑换额度，总量是1500亿美元。如果按照可以突破5万美元限制的新规则，数目就更大。这些资金大多数可能是没有风险意识，没有投资经验的投机性资金。这样的投资者群体挟巨额资金的涌入，这对香港市场是祸还是福，真的很难说。说不定把香港市场做成第二个A股市场也不是不可能。而如此规模的资本转手再流回中国时，可能引发流动性过剩的“海啸”效应。

　　如果引发更极端的情况，3000万人都在海外投资，每人5万美元，就是1万5000亿美元，换算成人民币12万亿，低于居民储蓄；如果9200万个账户每个账户兑换5万美元，就是4万6000亿美元，换算成人民币约37万亿，接近M2的总量。而中国外汇储备将会显现巨大缺口，引发东南亚经济危机时那样的恐慌，乃至爆发经济危机都是可能的。从这个意义上来说，让一般内地投资者投资香港不论从国内还是香港都有必要在试点阶段，对监管体制进行完善，使得中国个人投资海外行能平稳过渡。

　　随着试点的成功，将来中国个人海外投资也有扩展到香港以外市场的可能性，比如纽约、欧洲、日本、新加坡以及其他亚洲市场。中国打开了资本管制的大门，是中国的机会，也是全球金融市场的机会，希望能够共同创造共赢的世界金融的大格局。