亞太收支逐個瞄 雖勝九七勢不妙--信报

近期熱炒亞洲再現金融風暴的理據，是某些東南亞國家出現經常賬赤字（逆差）。記得由希臘出事帶起的歐債危機，遠因亦是經常賬收支長期失衡（重溫去年8月10日〈貿易失衡南北歐　道不同不應為謀〉）。究竟亞太區今次的情況又是否歐債的翻版？

坊間所見的經常賬佔GDP通常為年度，即「最新」是去年數字，但是我們知道，無論分子分母兩個數據均至少每季公布（有些更會每月公布經常賬）。故今文所做的，是要編制一貼市「季度比例」；為去季節性因素，比例將以四季移動計算。一如以往，經常賬「正盈負赤」，並分商品及服務兩類。以下將按亞太GDP由大至小逐個討論。

以GDP計中國是一哥；較遠及最新的經常賬均是半年度數字，故也取半年度GDP對應。如圖所見，入世以後至海嘯前，盈餘比例曾升至一成；但海嘯後全球貿易萎縮，過去四年比例雖未見紅（赤）但亦一路惡化，主要受商品而非服務收支驅動(圖1)。

中國經常賬盈餘惡化

第二大經濟體日本其實情況相若，但較惡劣(圖2)。經常賬同樣也受商品收支主導，服務收支一直赤字。一如中國，海嘯前盈餘增加但往後幾年急轉直下，商品更呈赤字。須知單是中、日兩國，已佔了整個亞太區GDP近三分之二，觀此兩國概能已知大局。

第三大國印度是風眼之一，其經常賬惡化得比日本更快，自2005年起已現赤字，今年首季更達GDP的5％(圖3)。服務收支雖一直盈餘，但仍不敵商品收支的惡化。中、日連同印度，加起來已佔整個亞太區GDP超過七成，然而三國的情況均不理想。排第四大的澳洲，經常賬收支近年雖然見改善了，但目前仍有3％GDP赤字(圖4)。

排第五大的南韓，是迄今所見情況最理想的一員：經常賬盈餘近年顯著加速增長，最新佔GDP逾4％，當中商品及服務收支均現盈餘，且以前者主導並且較高(圖5)。

接着是另一個被狙擊的雙印之一──印尼，縱超過一年沒有數據，但無礙判別大勢。過去幾年的經常賬顯然惡化，最新已見佔GDP近4％的赤字(圖6)。較諸1997年時，目前經常賬收支已近當時的赤字水平；相反，南韓目前的情況卻遠較1997年時為佳。

泰國目前雖也較1997年時為好，不過海嘯後的三年以來，經常賬收支一直惡化，過去一年以來已瀕臨赤字邊緣(圖7)。重溫上述案例，可見泰國的情況有點像中國。

至於接着的台灣，情況則較似其鄰國南韓；但無論以水平還是趨勢計，台灣更好，經常賬盈餘佔GDP逾一成，而升勢更勝南韓(圖8)。無怪這兩貨幣近無貶值壓力！

大馬收支急轉直下

馬來西亞則與泰國類同，自2009年起收支急轉直下，儘管目前仍盈餘(圖9)。

新加坡的收支趨勢一樣不好，由2006年一路轉差至今(圖10)。其唯一優勝之處是收支仍高近GDP的兩成，為亞太之冠；商品收支固然功不可沒，服務收支亦能平衡。

至於其勁敵香港，收支則難看得多了──過去四年情況急遽惡化，尤其商品收支，在貿易增長勁減下跌至近-10％(圖11)。雖然服務貿易強勁，但佔比小，無濟於事。

菲律賓雖與印尼一樣，股市創新高後急挫，且同樣盛產女傭；但其經常賬收支卻遠較印尼為好(圖12)。究其原因，乃過去十多年來其服務收支較商品收支更具主導性。

最後是紐西蘭，其經常賬收支多年來一直赤字，加之近年環球貿易不景氣，赤字佔GDP已近5％(圖13)。較諸其鄰國澳洲，顯然出現了此（紐）消彼（澳）長局面。

一口氣看過幾乎整個亞太，可見勢頭好兼有盈餘的，僅台灣、南韓頂多連菲律賓。其餘各地，趨勢以轉差的為主。首兩大國中、日，雖屬傳統盈餘國，但近年也見大跌，形勢不妙。不少地方的收支比1997年時好，故若今趟出現風暴，應該不似歐債危機，而是單純樓市、債市過熱，在外圍（即美國）收水推高各地利率曲線下，引爆泡沫。

交通銀行（香港分行）