海通证券策略周报：有一种冷叫你妈觉得你冷
类别：投资策略
机构：
海通证券股份有限公司
研究员：海通证券研究所
日期：2014-10-20
核心结论
①短期市场波动源于季节性下跌担忧和外围影响，是情绪变化而非基本面，好比“有一种冷叫你妈觉得你冷”，似冷非冷。②相比以往，今年4季度不同：政策继续偏暖、增量资金流入、盈利预期差收窄。③维持高仓位，配置渐转中盘，如国企改革、体育、医药、环保等。
主要逻辑
短期波折源于情绪波动，无需担忧。(1)政策背景不同：托底政策不间断，改革不断推进。12、13年中推出稳增长，4季度稳政策略回收，M2同比增速下降和利率上升是验证。今年托底政策缓慢逐步推进，房贷政策放松和央行
[微博]再度下调回购利率显示政策继续偏松。此外，改革在加速推进中，上周中央深改组派出8个小组赴地方，调研国资改革。(2)市场环境不同：本轮行情是增量资金的趋势市。12、13年A股存量资金博弈，场内资金卖出对市场影响明显。7月来证券市场交易结算资金余额、融资余额、QFII/RQFII规模均在增长，显示新增资金不断涌入股市。(3)微观盈利不同：过去下跌的业绩号角，今年可能吹不响。12、13年3季报显示，创业板、中小板的盈利预期差大。今年前三季度(H1)创业板指净利同比为14.7%(17.7%)，
中小板指为13.2%(7.3%)，二者盈利预期差均收窄。
风格渐变中，重视中盘崛起之势。(1)情况已渐变，行情从小盘向中盘扩散。统计今年以来各种风格指数涨跌，很容易发现小市值、高PE涨幅更大，但这种差距主要在本轮行情启动前发生。年初至7月22日，小盘股指数涨幅8.3%，中盘、大盘为0.2%和-6.4%；高PE指数涨幅11.1%，中、低PE指数为-0.5%、-1.4%。7月22日至今，中盘股、中PE指数涨幅为18.1%、17%，与小盘、高PE的20.9%、21.2%差距显著缩小。这是因为，本轮行情之前A股是存量资金博弈，资金选择市值小、概念多的小盘股、高PE股，但真正有增量资金入场时，有业绩的中盘股、中PE股逐渐受到青睐。(2)中盘崛起：从微笑线到抛物线。A股市值前1%、1%-10%、后90%公司分布呈微笑线，美、日等成熟市场为抛物线，中盘崛起是趋势。海外经验显示，中盘崛起三条路径：市场国际化、产品多元化、兼并收购。对比美日，A股中盘崛起两个方向：一是消费、科技类通过三条路径保持收入持续快速增长，二是传统领域改革焕发新生机。
应对策略：无需降仓，渐调结构。(1)“妈妈觉得你冷不是真冷”，无需恐慌。短期市场波折主要源于情绪波动，相比以往，今年4季度有三点不同：第一，政策继续偏暖。第二，增量资金流入对冲存量资金获利了结行为对市场的影响。第三，3季度业绩预告显示业绩预期差收窄，过去下跌的业绩号角空难再现。此外，美股等外盘下跌更多源于政策预期等因素影响，而非金融或经济面巨变，对A股影响有限。市场中期趋势未变，短期波折无需过虑。(2)政策主线，渐调结构。10月仍是政策密集期，仍以政策为投资主线，且步入4季度着眼下一年投资，逐渐调整持仓结构。市场风格演绎的方向应该是中盘崛起。结合政策主线和市场风格，建议配置国企改革、体育、医药、环保等。
风险提示
改革进度不及预期。
朱丽凝
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