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小黄车ofo和摩拜单车，这两家乘共享经济大势一度被资本和媒体热捧为独角兽的公司，经年此际，可谓风头正劲。

小小的单车借互联网发力，瞬间占领了各国都市的大街小巷，作为初创企业，ofo和摩拜一度成为新闻热点，估值超过20亿美元。

不过，短短数月，翻天覆地。

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教授简介

Sumit Agarwal | 艾格华

新加坡国立大学刘德光杰出讲席教授

商学院金融系主任

美国·威廉康星大学经济学博士

研究领域：房地产金融、行为金融学、家庭理财、金融法规等

当共享单车的热潮退却之时，这两家小巨头同样在壮观的退潮中显得引人注目，或许已几近坍塌。ofo濒临破产边缘，摩拜近期也宣布从新加坡及其他亚洲市场撤离，退守中国本土市场，以试图疗伤，巩固内部治理。

究竟发生了什么，致使这些估值刚被资本垂青不久的公司被迅速被拉下神坛？

这种现象不仅仅在共享单车企业发生。在日新月异的高科技行业，有着许多相似的案例。这些初创企业彼时还是资本市场的宠儿，能够获得数十亿美元的估值，然而数月之后，一切化为乌有。

多数失败并非由于外部条件或是其他不可预见的意外，而是在于公司的商业模式或自身经营能力存在根本性的问题。或者说，有些因素是决定估值的核心。

估值到底应该是什么？

当然，我们也看到了许多高估值的初创企业表现出色，不负众望。有的公司以一向稳定甚至是出色的业绩证明了自身的实力。

然而，在某些方面，这些成功却带来了更多的困惑。这就带来了一个明显的问题：估值的真正意义到底是什么？尤其是，估值对公司来说，是否真的有价值？

共享单车“坟场”

在几十年前，企业的估值是基于事实依据得出的——如成本、产品产量、销售和现金流。估值取决于资金流量。

但现在，科技热潮几乎颠覆了这一切。

如今，估值往往会取决于创意、鼓舞人心或是引人入胜的故事，以及其他模糊的概念。

其结果是，一家公司所谓的“价值”，往往来自获取关注、博人眼球的程度，以及公司创始人的大肆吹捧，比如其所谓革命性产品将如何大受欢迎。

换句话说，这样的估值基于公司的预期增长。然而，我们一次又一次见证了美好愿望的落空。

硅谷的那家“神话”

介绍一个典型案例，估值已经吹爆了的硅谷生物科技神话——Theranos，这家以“一滴血验百病”的企业几乎蒙骗了整个硅谷。现在这家公司已经不复存在了，不过其创始人正是凭借公司的虚高估值短短几年间成为硅谷宠儿的。故事后来还被HBO拍成了纪录片。

Theranos是由史丹福大学的辍学生伊丽莎白·霍姆斯（Elizabeth Holmes）创办的医药初创企业。这家公司曾吸引了超过7亿美元的投资，用于研发一款名为“爱迪生”的家用便携式验血机，该产品做出了将颠覆预防性医药领域的大胆承诺。

Theranos及其创始人发表了精彩的演讲被很多媒体竞相报道，受到众多知名投资者的热捧。

该公司被奉为“医疗健康行业的苹果公司”，创始人霍姆斯甚至还会穿着那具有标志性的黑色高领衫，来模仿史蒂夫·乔布斯的着装风格。

公司的估值在2014年达到顶峰，超过了100亿美元。

霍尔姆斯的生物科技公司Theranos最终被证明是一场骗局

不过一年后，《华尔街日报》的一项调查揭露了该公司“突破性”技术背后的真相。在所有的炒作背后，在保密墙的后面，这家公司所做的那些号称是由“爱迪生”完成的测试竟然是常规医疗设备完成的。

Theranos公司迅速土崩瓦解，公司创始人和高管目前面临着欺诈的指控。

当然，这并不是说所有高估值的初创企业都像Theranos一样具有潜在的欺诈性，也不是所有失败的高估值企业都存在违法行为。

但是，硅谷这家公司的确给估值和推动估值的各方力量敲响了警钟。

独角兽教训

其中一个重要因素是，过去十年，银行利率几乎为零，这驱动着众多兴奋的投资者怀揣现金寻找“下一个风口”。

高得吓人的估值霸占着新闻头条，而这种狂热让“快速做大”成为很多企业的发展战略，占据市场份额，忽视或者模糊营收增长等关键基础，进而导致盲目自信。

一个“独角兽生态系统”由此而生，这些“独角兽”们因为没有上市，所以不需披露公司运营细节，不用与分析师交谈，自然也不用公开企业账目。在这种高度不透明的情况下，一如Theranos的案例所示，欺诈的可能性陡然增高。

当然，过度投资并非什么新鲜事。17世纪的荷兰就曾经历过“郁金香狂热”的大起大落。但在我们今天看到的案例中，科技在推动炒作传播的范围、速度和规模方面，发挥了巨大作用。

在共享单车从繁荣至萧条的故事中，许多公司所谓的商业模式，都是建立在能够收集大量宝贵用户数据的承诺之上。

他们依靠灵活的社交媒体推动营销活动，对市场份额你争我夺，用单车淹没了城市……却没有意识到这些廉价、笨重、不可靠、缺乏维护的单车，根本无法建立其任何忠实的用户群。他们当然也没有预料到，当局会因为街头散乱的单车，而打出整治的重拳。

除此之外，这些公司无法建立进入壁垒，任何参与者都能够轻松进场。投资者们对共享单车的狂热，吸引了一家家公司加入这场狂欢，让竞争变得空前激烈。

这些问题可能会破坏他们最初的商业模式，现在看来相当明显。但事实上，正如一位中国的共享单车公司创始人在去年年底告诉路透社的那样：“现在看来，共享单车是最愚蠢的业务，但中国的聪明人当时都急着想要加入。”

无疑，我们从中学到的教训是，决不能迷信估值。

如果你发现自己面对一家估值极高的初创企业感到眼花缭乱，然而这家公司却没有一分钱盈利，那么要聪明地记住关于独角兽的一件事——独角兽终究还是神话生物。

文章英文版What’s the value of valuations?原载于新加坡国立大学商学院Think Business，点击左下角“阅读原文”查看

作者：Sumit Agarwal 新加坡国立大学刘德光杰出讲座教授

翻译：杨嘉铭

部分图片来自网络

*本文观点来自作者，不代表新加坡国立大学商学院机构观点