港交所公开信息显示，新加坡汽车经销商冠轈控股（1872.HK）已于2月12日通过上市聆讯，公司拟于2月28日上市，计划发行2.25亿股，其中公开发售2250万股，每股售价0.43至0.47港元。

冠轈控股主要业务为销售全新平行进口汽车，亦提供如汽车融资、汽车租赁等相关服务及产品。聆讯资料显示，2016及2017年公司新车销售量在新加坡平行进口汽车经销商中排名第一，在汽车经销商中销量排名第12。

不过，公司的经营业绩却不如排名那样亮眼。

2018年营收净利双双下滑

公开资料显示，受益于汽车销量的增长，冠轈控股在2015至2017年间营收持续增长，2017全年公司总营收约2.05亿新元，同比增长41.9%；净利润约799.64万新元，同比增长72.47%。然而进入2018年，虽然汽车销量仍保持增长，但公司的经营业绩却明显下滑。

招股书显示冠轈控股2018年分别售出新车及二手车1664辆及581辆，同比分别增长约9.9%和6.6%。然而公司全年营收约1.85亿新元，净利润约742.97万新元，同比分别下滑9.71%和7.09%，主要原因为平均售价较欧洲品牌相对偏低的日本品牌汽车销量占比较高，以及拥车证溢价整体下降导致的汽车平均售价下降。

根据公司的收入结构，冠轈控股绝大部分的营收来源于汽车销售，汽车销售收入在公司总营收中的占比多年来持续保持在95%以上。

目前，公司主要客户集中于新加坡境内。值得注意的是，新加坡政府通过车辆配额制和拥车证系统可以严格控制汽车数量，因此新加坡的汽车市场受汽车车龄限制及拥车证系统的驱动明显。2014年至2017年间，随着已发行的拥车证到期导致汽车更换次数增加，新加坡境内新注册汽车总数持续上升，冠轈控股此前的业绩增长也正是基于此。

然而，公司表示随着现有汽车队不断更换新车，预计陆交局自2018年会逐步减少拥车证配额，以维持新加坡汽车数量的合适水平。由于预计临近到期的拥车证数量减少，预期自2018年至2023年私家车新登记数目将相应减少。

经营成本或进一步增加

根据招股书，冠轈控股计划扩张二手车业务，以应对新车销售自2018年至2023年的预期下滑趋势。公司计划将募资所得约30.2%用作扩大二手车销售业务规模。

事实上，自2016年至2018年，二手车销售在公司汽车销售中的占比已由13.3%逐年提升至15.7%。但需注意的是，公司于业绩记录期内二手车销售平均毛利率约为负8.9%，远低于新车销售，并拉低了公司汽车销售的整体毛利。

未来，随着二手车业务规模的扩大和新车销量的预减，公司的毛利水平是否会进一步被拉低？此外，二手车业务的扩大还可能导致公司的存货成本的增加。由于公司计划通过增加二手车零售的投入来扩大二手车业务活动范围，而与零售客户交易可能需要较长的时间才能完成，且计划成功实施取决于公司二手车供应配合市场对二手车的需求的能力。但若二手车零售需求滞后于公司存货，由于持有及管理二手车存货（如融资成本、仓储及物流成本及保险成本）可能带来额外成本，将会对公司经营业绩造成不利影响。

此外，公司于2018年3月开始经营于Leng Kee Road的Leng Kee Autopoint展厅，以加强品牌推广和扩张业务营运。然而数据显示，由于地理位置优势，Leng Kee Autopoint展厅的租金较公司其他展厅明显偏高。

在新车销量预减的行业环境下，高额的展厅租金未来或给公司的经营成本带来新的压力。

反观国内：汽车经销商压力依然存在

面对与日俱增的资金需求，冠轈控股不惜舍近求远，赴港上市。然而对于国内的汽车经销商来说，自家的日子也并不好过。

从2018年三季报来看，由于受国内汽车市场销量下滑的影响，多数经销商业绩下滑明显，现金流承压。2019年1月30日，A股上市的庞大集团（601258.SH）发布业绩预亏公告，称因流动资金严重不足导致整车采购不足，销车数量的减少造成经营收入大幅下降，同时计提商誉、存货跌价、金融借款坏帐、应收账款坏帐等资产减值准备等原因导致2018年业绩大幅下滑，预计亏损超过60亿元。

此外，中国中期（000996.SZ）也发布业绩预减公告，预计2018全年归母净利润同比下滑91.75%至96.7%。

2019年1月31日，中国汽车流通协会发布最新一期中国汽车经销商库存预警指数调查（VIA ，Vehicle Inventory Alert Index），数据显示2019年1月汽车经销商库存预警指数为58.9%，环比下降7.2个百分点，同比下降8.3百分点，库存量虽有减少，但库存预警指数仍位于警戒线之上。至此，汽车经销商库存预警指数已经连续13个月高于警戒线。

此外，1月份的汽车消费指数为18.9，从构成汽车消费指数的分指数来看，2019年1月需求分指数为9.0，消费者购车需求创新低。在这种大环境下，虽然2019年以来国内汽车市场政策暖风频吹，但经销商压力和挑战依旧存在。（GCH）

本文作者：面包财经

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